第 6 章 / 8 · 评估策略取舍
理解手续费背后的交易者。
理解报价质量、政策校验与持续交易活动的关系。
流动性只有被使用，才产生交易手续费。交易者比较到手数量、执行条件和成本。服务好交易者，也是为 LP 建立有用市场的一部分。
跳到交互实验 ↓交易者的套利利润，可能来自 LP 的不利库存转换
设想外部 ETH 先跳涨，池内尚未成交。套利者一边买 ETH、一边推高池内价格，平均成交价可能低于新的外部价格。LP 虽然赚取费用，却以低于假想的即时更新报价卖出库存。这就是“套利成交更多”不自动等于“LP 回报更好”的原因。
套利也使各市场在经济上保持联系。关键是：手续费和符合目标的持仓结果，能否补偿执行劣势及成本。滞后的价格、较高的费率和漂亮的成交量，不能孤立评价。
深入理解区分手续费收入与做市优势。
边际价格不等于平均成交价
无手续费全区间流动性池初始为 x = 100 ETH、y = 270,000 USDC，现价 y/x = 2,700。交易者买入 10 ETH 后剩余 90 ETH，新 USDC 库存为 27,000,000/90 = 300,000，支付 30,000，平均成交价 3,000，终点边际价 3,333.33。若从同一起点改为卖出 10 ETH，得到 24,545.45 USDC，均价 2,454.55，终点价 2,231.40。这是两笔独立示例。价格冲击是沿曲线的移动，滑点容忍度是交易约束，不是费用。
LVR 所比较的基准
再平衡损失（LVR）将 AMM 本金与一个假想的自融资组合比较：该组合跟随 AMM 库存，但按外部市场价格交易。在模型假设下，这有助于分离逆向选择成本；它不同于 IL 使用的原始代币持币基准。研究模型理想化了交易与套利，实际对冲需要付成本，也不可能连续成交。应把它作为分析视角，而非可实现的基准收益承诺。
终点相同，路径成本仍可不同
在离散教学比较中，令 xᵢ 为 Pᵢ 时的 LP ETH 库存。同样初始资金的比较组合先获得 xᵢ₋₁(Pᵢ−Pᵢ₋₁)，再以 Pᵢ 无费用再平衡，其终值减 LP 本金就是这里的再平衡差额。价格往返后，LP 可能恢复初始库存、终点 IL 为零，但比较组合仍领先。这不是从真实 Swap 日志估计的实盘 LVR，离散步长也会影响数值。
用局部曲率理解方向
远离边界的小幅变动中，xδP − δV ≈ −½Γ(δP)²，对标准 LP 不小于零。连续、无摩擦的对应表达是对价格二次变差积分曲率。这把负凸性与路径成本联系起来，但不意味着实际手续费固定。费用、库存收益、成交质量、资金成本和对冲都需要使用一致口径。
不要重复扣除 IL 与 LVR
若已逐项估值资产并核对投入、取出和费用，交易损益已包含在实际 P&L 中。IL 与 LVR 是相对不同基准的分解，不是额外现金支出，不能再扣一次。研究 ADPP 时，应检验费率或边界变化是否在样本外改善净结果和成交质量。提高费率可能减少需求，边界可能拒绝交易，却保留库存敞口。Router 策略保护解决报价到执行的一致性，不代表消除 LP 逆向选择。
深度、价格冲击与滑点
价格冲击是交易相对于流动性规模造成的价格变化。滑点容忍度限制相对报价可接受的恶化幅度，并不会增加深度。大额请求失败而小额成功，可能因为触及政策边界、耗尽可用区间或遇到其他执行条件。应根据实际错误判断，而不是只归因于金额。
价格冲击与过时条件执行，是不同问题
即使外部市场完全不动，买入 10 ETH 的均价也可能高于起始现价，因为它消耗深度。之后，原先不错的报价还可能因其他交易先执行而恶化；另一个独立变化是管理方修改受校验的费率或边界。
金额检查、最低输出、截止时间和 Router 政策绑定，分别处理这条链上的不同问题。政策绑定检查报价中的政策字段，不为用户预留流动性，也不保证全市场最优价格。被拒绝的交易需要诊断并重新报价，而不是盲目重试。
Market Router 绑定什么
AMM Markets Router 将报价中受支持的流动性池政策字段与执行校验绑定。如果执行时这些受检查的值不同，交易会回滚。政策本身并未被冻结，其他交易和政策更新仍可能发生。数值匹配不保证市场价格不变、交易被打包或执行成功，其他交易约束仍然适用。
动手验证
让机制变得直观。
在下方示例中改变政策状态，观察报价、校验和执行结果的关系。此图不会请求实时报价或发送交易。
报价
绑定受支持的政策值
校验
受检查数值相同
继续其他校验
其他约束仍然适用
仅为示意。政策匹配不保证执行成功。已上链交易回滚可能消耗 gas；链下报价失败并不等于已提交交易。
渠道与交易质量都重要
Router 为交易者和集成方提供参考路径。渠道接入不保证成交量，更多成交也不自动带来更好的 LP 损益，还需要考虑逆向选择与库存变化。链上回滚仍可能消耗 gas。报价失败后，应先了解原因并重新询价，再考虑执行。
检查理解
这对你的目标意味着什么？
你计划采用的 LP 费率和区间，能否为目标交易者提供有吸引力的报价？
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