第 3 章 / 8 · 理解运作机制
有意识地选择集中度。
区分投入资金、活跃流动性与执行深度。
同样的资金可以形成截然不同的深度。集中流动性让你选择资金在哪些价格参与交易，同时也要求更明确的持仓意愿与管理安排。
跳到交互实验 ↓不仅要问“投入多少钱”
比较 ETH 为 3,000 时、初始价值同为 10,000 USDC 的两个仓位：窄区间 2,850–3,150，宽区间 2,400–3,600。预算相同，但窄区间把资产转换集中在更少价格上，因此活跃时，每一小段价格变化能承接更多资产交换。
宽区间在更大价格变化中仍可服务交易，但每单位投入资金提供的局部深度较小。选择的依据应是你愿意在哪些价格买卖，而不是单纯让图上的柱子最高。
集中度为什么会增加深度？
流动性 L 是规模参数，不是美元余额。固定区间内，资产数量与 L 成正比。在给定价格，把端点收窄，会降低每单位 L 所需的资本，因此相同资金对应更大的 L。
价格小幅上涨时，净进入曲线的 USDC 约为 L / (2√P) 乘以价格变化量。L 越大，推动相同价格变化需要的输入越多。跨越已初始化 tick 时，必须汇总每一段活跃的流动性、逐段计算，不能把一个局部公式当成跨越所有区间的完整报价。
- δy：净进入曲线的 USDC；δP：USDC/ETH 价格的小幅上涨。
- P：起始价格；L：该区段的总活跃流动性。
适用条件L 固定、不计费用的局部近似；跨 tick 交易需要逐段计算。
动手验证
让机制变得直观。
在下方比较初始价值同为 10,000 USDC 的仓位。切换以 3,000 为中心的宽窄区间，再将价格移至 3,300。哪个仍然活跃？之后再去 Markets 查看完整深度图。
区间内 · 持有两种资产
按模拟价格计算的价值占比 · ETH 48.8% / USDC 51.2%
以 3,000 USDC/ETH 投入 10,000 USDC 初始价值，使用现有实验室公式。假设交易跟随模拟价格，不计手续费、gas、MEV 与 tick 取整。改变宽度会建立新的资金场景，并非实盘再平衡。
更深，也意味着库存转换更快
相同资金下，只要两个仓位都仍活跃，上涨时窄区间的 ETH 减少得更快，下跌时增加得更快。用期权语言说，其局部负 Gamma 的绝对值更大。未对冲的 LP 还带有正 Delta，仍承担 ETH 方向性风险。
到 3,300 时，示例中的窄区间已经全部为 USDC，不能在该价格继续赚取交易手续费；宽区间仍持有两种资产并参与成交。跌破下限则全部为 ETH。区间外活跃流动性为零、Gamma 为零，都不等于组合风险为零。
深入理解用期权交易的语言理解 LP。
Delta 就是当前持有的库存
对本金价值关于价格求导，Delta 就是 ETH 库存，Gamma 是这份库存随价格变化的速率。下方列出公式及单位。
上涨时 ETH 库存减少，下跌时增加。区间下方 Delta 等于全 ETH 数量，上方为零。区间外 Gamma 为零，但全 ETH 的价格风险仍可能很大。边界处 V 与 Delta 连续，Gamma 跳变，恰好在边界时不存在双侧二阶导数。
- V：USDC 本金价值；Δ：ETH 数量；Γ：每单位 USDC/ETH 变化对应的 ETH 变化。
适用条件固定 L 且 a < P < b；区间外 Γ = 0，恰好位于边界时双侧 Gamma 未定义，不是完整的对冲收益模型。
集中程度放大每单位资金的局部敞口
相同入场资金下，更窄区间对应更大的 L，因此活跃区间内 |Gamma| 更大。应比较相同入场价格和预算，而不是相同 L。对区间内小幅变动 δP，δV ≈ ΔδP + ½Γ(δP)²，第二项为负。它解释相对切线的曲率，并非全部盈亏。跨边界或大跳跃时应使用精确分段估值，局部泰勒近似可能误差很大。
备兑看涨：形状相似，不是同一合约
价格穿越区间上涨时，ETH 转为 USDC，USDC 计价的上涨收益最终封顶，形状类似到期的备兑看涨。但普通备兑看涨有行权价、到期日及期初权利金；LP 在一段价格内转换，没有内置到期日，费用收入取决于不确定的成交。回撤时转换还可能逆转，不能只凭形状推定期权时间价值、隐含波动率或结算条款。
卖出跨式与 Delta 对冲
Delta 对冲后的 LP 在局部具有负凸性，期权卖方可能很熟悉这种风险。但未对冲 LP 通常还带正 Delta，并不是 Delta 中性的卖出跨式。普通跨式的到期损益有折点，尾部、抵押和到期机制也不同。在固定曲线、零利率的示意中，可将 V(P) 表示为线性库存项，加上按 −V″(K) 加权的一系列卖出看涨期权。这是价值函数的静态表示，不代表一张挂牌期权就能复制 LP 现金流，更不表示 AMM 手续费就是期权权利金。
区分资产价值、深度和交易报价
TVL 对各仓位本金估值，其中可能包含远离现价的资金。活跃流动性描述当前参与交易的区段。执行深度曲线则回答：沿可用区段，把池内价格推到另一点需要多少输入。它们有关联，但不是可以互换的单位。
AMM Markets 分别展示按池内价格估值的资产、流动性分布、执行价格示意和政策边界。仅看相对深度图很高，无法判断一笔 20,000 USDC 兑换能否执行；真实交易还需要满足 Router 对费用、边界、代币条件和最新状态的检查。
按可管理的价格路径选择区间
至少写下三种情景：价格留在区间内、持续涨到上方、跌到下方后停留。分别说明届时持有什么、是否仍能获得交易手续费，以及什么条件才值得干预；还要估计移仓所需的 gas 和可能发生的兑换。
窄区间活跃时可能分得更多费用，但活跃时间可能更短、管理成本更高。宽区间也不是所有意义上都更安全，它意味着你愿意在更多价格转换库存。应结合目标持仓、可能的交易流和净成本作出选择。
检查理解
这对你的目标意味着什么？
下跌后只持有 ETH，你能接受吗？你能以多高频率检查仓位？
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从理解到实际选择。
在 Markets，将资产数量和 TVL 与流动性深度、执行价格示意一起看，并查看加载窗口和快照时间。ADPP 价格边界是独立的叠加信息，不会使边界外的流动性消失。
查看市场深度 ↗将打开实盘服务；查看信息不等于提交交易。延伸阅读与口径
2026 年 10 月课程版本。原理与产品使用说明应区别理解；真实市场参数以实盘界面及链上状态为准。