第 4 章 / 8 · 评估策略取舍
核算完整的投资结果。
对齐资金流，避免重复计算手续费。
手续费是提供服务的收入。利润还取决于资产组合的变化、资金投入取出的时点，以及执行成本。应当分开回答这些问题。
跳到交互实验 ↓三个问题，三种答案
有没有赚到手续费？总资产有没有增长？有没有胜过原先选定的替代方案？一个仓位可以前两个答案是“有”，第三个却是“没有”。在年化之前，先分清手续费收入、绝对损益和相对基准的表现。
先固定报告计价币和截止时点。ETH 与 USDC 的手续费数量不能直接相加，换算需要明确价格来源和时点；按当前池内价格估值，不一定等于实际卖出价值。
无常损失比较的是原始资产持有方案
在标准无手续费示意里，用 10,000 USDC 等值资金建立全区间仓位，ETH 与 USDC 各占一半价值。如果 ETH 翻倍，直接持有初始代币会价值 15,000，而 AMM 本金约为 14,142.14。相对初始资金，LP 赚了 4,142.14；相对持币，则落后 857.86，即 5.72%。这两句话同时成立。
“无常”不意味着差额一定消失。固定流动性、不计费用时，价格回到入场点可恢复原始比较；提取、移仓和费用会改变记账。集中区间应使用其库存公式，不能直接套用全区间的百分比公式。
- VLP：不含手续费的本金价值；Vhold：按同一价格估值的原始代币。
- r：结束价格 ÷ 入场价格。结果乘 100 后为百分比。
适用条件第二式假设全区间恒定乘积、流动性固定、初始价值各半；集中区间需使用其自身资产数量。
深入理解无常损失：相对什么而言？
先定义基准，再开始交易
令 P 为每 ETH 对应的 USDC。原始代币数量不变的持币组合为 H(P) = x₀P + y₀，V(P) 为不含手续费的 LP 本金价值。定义有符号差额 D = V − H，或 IL% = V/H − 1；本课用负数表示落后，另一些资料会用正数表示“损失”的大小。比较时须统一初始资金、估值时间和计价币。全 ETH、全现金或计划买入路径属于不同基准，并非同一个 IL 的不同算法。
标准无手续费曲线为何低于持币线
对初始价值 C 的全区间恒定乘积仓位，令 r = P/P₀。初始两种资产价值相等时，V = C√r，H = C(1+r)/2，因此 IL% = 2√r/(1+r) − 1。LP 价值曲线为凹函数，而持币线是入场点的切线，所以该差额不大于零。若 r = 2、C = 10,000，本金为 14,142.14，持币为 15,000：绝对盈利 4,142.14，同时相对持币少 857.86。这两者并不矛盾。集中流动性必须使用分段库存公式，不能套用这个全区间简式。
- VLP：不含手续费的本金价值；Vhold：按同一价格估值的原始代币。
- r：结束价格 ÷ 入场价格。结果乘 100 后为百分比。
适用条件第二式假设全区间恒定乘积、流动性固定、初始价值各半；集中区间需使用其自身资产数量。
按目标评价，也保留机会成本
想累积 ETH 的用户，可能更愿意在下跌中获得 ETH，而不是一直持有 USDC。应同时记录获得的 ETH、平均买入成本、剩余预算和回撤，并保留相对现金或持币的比较。分阶段卖出者可能愿意牺牲部分上涨收益换取降敞口；中性交易台则可比较对冲策略。这些目标应在入场前确定，亏损后更换基准不属于风险管理。愿意承担库存可以减少对冲需求，但不会让市场风险和资金机会成本消失。
投资目标改变评价，但不会抹去差额
有意分阶段卖出 ETH 的投资者，可能对照预设减持计划评价执行；长期持币者可能对照直接持有 ETH；希望累积 ETH 的人，则需要看买入数量、成本和未成交预算。基准应在看到结果之前确定。
在上面的全区间例子里，加上 1,000 LP 手续费、减去 50 成本，总值为 15,092.14：净损益 5,092.14，比持币多 92.14。手续费可以抵消差额，但并不一定足够。下面实验改用 2,400–3,600 的集中区间，初始权重与结果因此不同于上述全区间示例。
当场验证 · 改变一个条件，观察结果
P₀ = 3,000 · [a,b] = [2,400, 3,600] · C = 10,000 USDC
手续费是独立假设，在整张图上保持相同 USDC 价值，不由价格路径推算。无中途资金流、复利或基准交易成本，统一按终点价格估值。全现金和全 ETH 会改变初始配置，只有原始代币比较才标为 IL。
把实际投入、取出和期末价值对齐
期初为空的仓位，先投入 10,000 USDC，再投入 2,000。取出 500，其中 100 为手续费；期末价值 11,700，包含 50 未领取手续费。毛损益为 11,700 + 500 − 12,000 = 200；另付 20 gas 后，净损益为 180。
150 手续费已包含在取出和期末价值中，再加一次就是重复计算。保留代币数量、交易链接、时间和估值口径，让别人能够重建同一份结果。
- W：取出；D：投入；C：尚未计入的成本。均使用同一计价币。
适用条件仓位期初为空；期末价值含未领取费用、取出含已领取费用时，不再重复加总。
动手验证
让机制变得直观。
调整下方对账示例的期末价值，找出手续费为正、净损益却为负的情况。手续费仍包含在所示资金流中，不要重复加总。
虚构的记账练习：100 已结算手续费包含在取出的 500 内，50 未领取手续费包含在期末价值中。不预测收益，也不使用实时价格。
年化是统计口径，不是预测
本金始终为 1,000 USDC、10 天赚取 10 USDC 手续费时，简单手续费年化为 10 / 1,000 × 365 / 10 = 36.5%。这不是复利 APY、总收益率或未来预测。资金变化时，要说明资本与时间的加权方式，并区分资金加权与时间加权业绩。
AMM Markets 将实时状态与最终确定的历史分开。尚未对齐的账本值代表未知，不证明手续费为零，也不证明操作失败。Hook 合约余额本身同样不能证明累计平台收入。
检查理解
这对你的目标意味着什么？
下次复盘时，你能指出截止区块、估值来源以及每笔投入和取出吗？
联系 AMM MARKETS
从理解到实际选择。
AMM Markets Portfolio 将实时仓位读取与历史记账分开。比较已结算与未领取手续费，检查历史覆盖和交易链接，并考虑最终确定账本的延迟。按池内价格换算的 USDC 等值是估值参考，不是保证退出价格或税务报表。
到 LP 应用了解 Portfolio ↗将打开实盘服务；查看信息不等于提交交易。延伸阅读与口径
2026 年 10 月课程版本。原理与产品使用说明应区别理解；真实市场参数以实盘界面及链上状态为准。